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投資要點
優秀的商業模式與充沛的訂單保障業績高增長。公司目前已建成CRO+CDMO全產業鏈平臺，實現商業閉環，并優選項目保留銷售分成權益，持續增厚業績。2023年上半年，公司分別實現營收、歸母凈利潤4.24、1.19億元，同比增速分別為72.5%、40.5%；收入端高增長延續，利潤端增速差距較大主要是去年同期利息收入及政府補貼較高影響。2022年及2023年上半年，公司新增訂單金額分別為10.07、6.27億元，同比增長24.7%、56.3%，充足的訂單為公司業績增長提供保障。2023年Q2，公司營收為2.63億元(YoY+75.5%)，歸母凈利潤為0.84億元(YoY+28.9%)，公司全年業績高增可期。
受托研發：臨床前研發業務穩健，臨床業務發力。2023年上半年，公司受托業務收入1.95億元，同比增長(YoY+45.5%)，實現毛利率51.4%，較去年同期下降3.3個百分點，預計主要是受傳統CRO業務上半年競爭加劇存在一定降價壓力及臨床CRO板塊投入增加影響。
報告期內，臨床前研究與臨床收入分別為1.25億元(YoY+38.0%)、0.70億元(YoY+61.2%)，毛利率分別為58.2%、39.2%，分別較去年同期下降0.4和7.4個百分點。
自主研發技術成果轉化：充分儲備支撐高速發展。公司研發技術成果轉化業務顯著縮短客戶對該藥品的研發周期，增強客戶粘性。2023年上半年，公司轉化了47個項目，實現收入1.90億元(YoY+174.9%)，毛利率82.8%，較去年同期提高6.9個百分點。截至2023年6月30日，公司自主研發項目中有154個處于小試階段，36個項目處于中試放大階段，18個處于驗證生產階段，50個處于穩定性研究階段，項目儲備充分。
權益分成：多個項目獲批在即，明年有望重回高增速。基于兩大核心業務，公司和部分客戶還在合同中約定保留了藥品上市后的銷售權益分成，進一步增厚公司業績。2023年上半年，公司權益分成收入為1661.85萬元，同比下滑(YoY-46.3%)，我們預計主要是受大品種集采影響。公司擁有銷售權益分成的項目達73項，多個藥品有望年底或明年年初獲批。
CDMO業務逐步成長，協同效應下加速放量。2021年起，公司CDMO板塊正式展業，同時對內、外承接外部項目，完善仿制藥CRO+CDMO一站式服務，實現商業閉環。2023年上半年，賽默制藥收入6009.31萬元，其中對外實現的CDMO收入占賽默收入29.1%。具體來看，CDMO業務收入1727.57萬元(YoY+135.26%)，毛利率為43.6%，較上年同期提升8.99個百分點，伴隨業務量增加及承接商業化生產，毛利率有望持續提升。賽默制藥承接項目數190余個，已完成項目落地驗證品種270余個，申報注冊品種133個，對內完成受托研發項目CDMO服務148個。伴隨前端項目持續推進，公司CDMO業務進入快速增長期。
投資建議：公司是CRO新秀，深耕仿制藥領域，布局新藥、中藥研發等，在傳統受托研發之外，積極自主研發儲備項目以實現技術成果轉化，基于兩項核心業務發展，公司權益分成項目有望穩定增加，業績有望持續增厚；此外，伴隨前端業務持續轉化，公司新興CDMO業務有望持續放量。我們預計公司2023-2025年的EPS分別是2.57元、3.64元、5.02元，對應PE分別24.3、17.2、12.4倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：藥物研發失敗風險，項目進展不及預期風險，行業競爭加劇及政策風險
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）
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