(資料圖片僅供參考)
華鑫證券有限責任公司張涵,羅笛簫近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：TOPCon盈利水平堅挺，一體化產能規模再擴張》，本報告對晶科能源給出買入評級，當前股價為10.69元。
晶科能源(688223)
事件
晶科能源發布2023年半年度報告：2023H1公司實現營業收入536.24億元，同比增長60.52%；實現歸母凈利潤38.43億元，同比增長324.58%。
2023H1業績強勢增長
2023H1，公司實現營收536.24億元，同比增長60.52%，實現歸母凈利潤38.43億元，同比增長324.58%；毛利率為15.18%，同比提高4.93pct；凈利率為7.17%，同比提高4.46pct；銷售費用率同比提高0.04pct，管理/財務/研發費用率分別同比下降0.64/1.75/0.03pct；實現匯兌收益13.20億元；計提資產減值12.46億元（其中庫存減值6.37億元），計提的設備減值主要為小尺寸產能減值，同時由于Q2硅料價格下行帶動組件價格回落，對庫存計提減值。總體來看，公司H1業績大幅增長主要由于組件出貨放量，N型產品占比提升+溢價堅挺，同時受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益增長。
2022Q2，公司實現營收304.72億元，同比增長62.72%，環比增長31.61%；實現歸母凈利潤21.85億元，同比增長333.52%，環比增長31.77%；毛利率為16.23%，環比Q1提高2.44pct；凈利率為7.17%，環比Q1持平。
出貨行業領先，上調全年目標，TOPCon盈利堅挺
出貨方面，公司上半年銷售光伏產品33.1GW，其中組件約30.8GW，N型占比在一半以上（約16.4GW）；Q2銷售光伏產品18.6GW，其中組件約17.8GW。公司預期下半年產業鏈價格企穩、終端需求持續釋放、新建N型產能順利投產，將全年組件出貨目標上修至70~75GW（預計N型占比將達6成），其中Q3組件出貨19~21GW，目前公司在手訂單對出貨目標的覆蓋度已超80%。
價格方面，公司上半年組件均價約1.67元/W（不含稅），N型產品較P型保持較高溢價。產品結構升級和TOPCon的堅挺溢價保障了公司的盈利水平。
堅定N型TOPCon路線不動搖，一體化產能再擴張
截至2023H1末，公司已投產約55GW的N型TOPCon電池產能，TOPCon電池大規模量產效率已達25.5%，良率與PERC電池基本持平，182mm72版型TOPCon組件主流出貨功率已達575~580W。目前公司P型產能占比相對較小，資產結構行業領先，同時公司進一步上修2023年末硅片、電池片和組件產能目標至85GW、90GW、110GW，其中電池產能中的N型占比預計將超過75%。
公司與山西轉型綜合改革示范區管理委員會簽訂投資協議，規劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目。項目具有區域輻射廣、港口運輸便捷、電力成本低、數字化增效快、人力成本少、碳足跡溯源明確等優勢，分4期，建設周期約2年，每期建設拉棒、切片、電池片、組件各14GW。公司已公布定增預案，擬定增募資不超過97億元用于建設山西大基地一、二期的各28GW拉棒、組件、切片、電池片項目及補充流動資金或償還銀行借款。
維持高水平出口占比，海外產能同步擴張
出貨方面，公司在緊盯中美歐等主要光伏市場的同時，也積極布局東南亞、拉美及中東地區等新興市場，上半年公司組件產品海外銷售占比超過60%；聚焦美國市場來看，公司Q2對美出貨環比Q1上升，公司預計全年美國出貨占比維持在5%~10%，出貨量維持季度環比提升趨勢。
產能方面，公司預計至2023年年底在東南亞擁有超12GW的硅片、電池片、組件一體化產能，同時積極關注包括美國佛羅里達1GWN型組件在內的海外擴產機會。
盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為1095.14、1266.14、1553.94億元，EPS分別為0.74、0.95、1.17元（未考慮增發影響），當前股價對應PE分別為14.1、11.1、8.9倍，給予“買入”投資評級。
風險提示
需求不及預期風險；毛利率下降風險；原材料價格上漲風險；產能擴張不及預期風險；海外市場開拓不及預期風險；增發進展不及預期風險；大盤系統性風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券盛煒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利76.44億，根據現價換算的預測PE為13.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為17.27。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。
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